零担货运商业模式多样，市场细分化趋势明显：近几年，资本对零担快运这一市场的关注和投入越来越高，资金流入明显。仍商业模式上看，零担货运大致可分为四种类型：直营模式（如德邦）、加盟模式（如安能）、联盟模式（如先飞达物流）、代理模式（壹米滴答比较接近于这种模式）。此外，零担市场细分化趋势越来越明显，其中德邦、顺丰占据高端小票市场，安能、百世快运占据平价小票市场，低价值小票由以河南宇鑫和长通物流为代表的区域网承揽，大票主要由专线企业运输。

零担货运的市场规模超万亿：公路货运是我国最主要的货物运输方式，在运输结构中占比最高。2009-2017 年，中国公路运输货运量占货运总量的比例均在75%以上，2017 年该占比为76.76%。2017 年，社会物流总费用为12.1 万亿元，运输费用为6.6 万亿元。按公路运输量占总体货运量的比例看，公路运输量的市场规模为5.07 万亿左右。各运输方式的价格排序为：航空＞公路＞铁路＞水运，航空运输在中国货运量结构中占比很小，公路货运量、铁路货运量、水运货运量占比较大。综合以上因素，我们认为公路运输的市场规模约为5.5~6 万亿。据了解，公路零担物流一般占公路运输规模的25%~30%，考虑零担运送主要为公路运送，所以我们大致测算，零担物流市场规模在1.3 万亿~1.8 万亿，与鲸略咨询给出的1.37万亿的市场规模基本吻合。

市场集中度较低，行业或迎来整合期：我国零担企业总数量超过13000家，但平均规模都较小，能达到上百亿收入规模的企业只有德邦物流，行业集中度非常低。据测算，2017 年，零担企业CR3 为1.6%，CR5 为2.06%，CR10 为2.86%，CR30 为4.13%。2017 年零担企业前三十强营收门槛为4.2 亿元，较16 年的3.4 亿元有明显提升，但仍处于较低水平。

相较于国内的零担物流格局，美国零担市场已处于成熟阶段，市场格局稳定，集中度较高。在近三年内，前10 大企业队伍公司和排名均没有变化。2017 年，美国零担前25 强中利润增速超过10%的仅有5 家。2017 年，美国零担CR3 为35.24%，CR5 为50.17%，CR10 为74.59%，CR25 为91.41%，进高于国内水平。随着资本介入的加深，我们预计，我国零担货运行业将进入整合期。

投资建议：我国零担货运市场规模超万亿，但是相较于美国这种发达国家，行业集中度仍然较低。近年来，零担行业得到越来越多的资本的重视，排名前几位的零担企业业务量也呈现高速增长。我们认为，随着资本的关注和介入，未来几年将是行业整合期，当前行业排名靠前、又受资本青睐的龙头公司将会不断提升市场份额，获得快速发展，建议关注德邦股份、顺丰控股。

风险提示：（1）油价大幅上涨风险：当前我国零担快运主要靠公路运输，如果油价大幅上涨，将会带来成本端的上涨，有损快运公司业绩；（2）价格战风险：零担快运行业与之前的快递行业类似，参与者众多，如果一旦出现价格战的恶性竞争，将会对公司利润产生较大影响；（3）加盟网店不稳定风险：快运行业有多种经营模式，如果是加盟制运营，加盟网店的动荡将会对公司产生较大的负面影响。

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